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深度报告:致力于技术开发 将降本进行到底
2018-10-12

  宁德时代(300750)   新能源汽车有续航里程、快充时间、成本三大痛点,成本已成为影响新能源汽车市占率的关键。   新能源汽车三大痛点所对应现状:   新款新能源汽车续航里程基本在400km以上。电池能量、体积密度已可满足500km的阶段性续航要求,但增加里程意味着增加电池成本;   新能源汽车快充时间仍在30min以上。电池有4C快充技术,可满足11.25min充满80%电量的技术,但成本会有20%左右提升;   纯电动新能源汽车动力系统仍较传统汽油驱动车辆贵6万左右,而汽油车整车物料成本仅为7万左右,新能源汽车一次购置成本仍然较高。基于以上现状可以发现,新能源汽车技术已可满足阶段性需求,但是成本较高。成本已成为影响新能源汽车市占率的关键。宁德时代逐个攻破行业痛点,降本为其主要努力方向。   技术方面:高镍、硅碳及快充技术等走在业内前列;   成本方面:公司将铝壳大电芯做到极致,是全球唯一将三元电芯单体容量做到150Ah以上的公司,在壳体和制造费用方面,较市场主流70Ah产品降本近50%;   成本方面:公司积极布局占电池成本最高的三元材料,纵向整合,为公司未来的盈利能力提供第二道保证。   宁德时代市场份额全球第一,未来有望进一步提升。技术、成本优势支撑动力电池高市占率,已由2017年的29%提升至2018H1的42%,未来有望进一步提升至55%左右。   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为292.7亿元、391.5亿元和553.3亿元,归母净利润分别为30.68亿元、42.63亿元和57.47亿元,EPS分别为1.40元、1.94元和2.62元,对应PE分别为43.25倍、31.13倍和23.09倍。动力和储能电池未来3年增速为43%,考虑到公司国内市场份额仍有一定上升空间,国外与多家国际知名车企签订供货协议但尚未大规模出货,给予公司2019年40倍估值,对应股价为77.67元,维持“强烈推荐”评级。   风险提示:新能源车增速不及预期,电池降价速度超出预期。
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