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中小盘首次覆盖报告:成长之路:产品拓类为锦,景气
2018-11-09

  天孚通信(300394)   首次覆盖给予“增持”评级,目标价 29.25 元
公司专注于光通信行业上游的基础元器件领域,市场担心细分容量小及由此引发的竞争恶化问题, 但我们认为随着公司产品线的合理开拓,一方面细分小市场的叠加打开了公司的成长空间,另一方面有利于形成公司在供应链体系中的系统竞争优势, 再加上行业景气度提升的锦上之花, 公司有望扭转业绩下滑重归成长。预计 2018-2020 年营业收入分别为 4.50、5.91、 7.75 亿元,归母净利润 1.29、 1.60、 2.00 亿元, 对应 EPS 为 0.65、0.80、 1.00 元。给予目标价 29.25 元,对应 2018 年 PE39X,首次覆盖给予“增持”评级。   产品拓类,版图扩张
公司自成立以来专注光器件行业,从最初的陶瓷套管产品线,不断丰富产品体系, 不但实现了版图的扩张, 还形成了自己的系统竞争优势。研发上公司内主外辅,不断突破核心技术,实现老产品的升级换代和新产品的储备。生产上公司根据区位要素优势合理安排布局,苏州总部负责研发与小批量试产,江西生产基地负责量产
销售上公司一方面稳定存量,挖掘既有客户潜在需求, 另一方面开拓增量,加大海外客户的销售比例
公司版图扩张之路, 建立在研产销层层配合、升技精艺降本增效之上, 虽有雷厉, 亦不失沉稳。   需求增长,景气提升。受运营商资本支出下滑影响,光器件需求相对疲软。随着未来宽带升级扩容、 5G 建设、数据中心建设三大周期叠加,光模块、光器件需求有望回暖,行业景气度有望在 19 年上行。   催化剂: 5G 牌照发放、进入国外重大客户供应链体系。   核心风险: 汇率波动、 竞争格局变化、下游压价致毛利率大幅下滑。
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