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内外兼修、稳健成长的功率器件领军企业
2018-10-12

  扬杰科技(300373)   投资要点:   国内功率器件领军企业,业绩增速亮眼   公司是国内半导体功率器件领军企业,依托从原材料、设计、制造、封装到销售一体的IDM模式,自成立以来快速成长,近五年营收复合增速接近30%,毛利率和净利率中值分别为35%和18%,处于业内领先水平。   功率器件景气高涨,产能释放带动业绩向上   新能源电动汽车的兴起带动功率器件需求大幅提升,其单车价值量有望从71美元提升至387美元, 同时全球8英寸晶圆供给有限,功率器件缺货涨价的高景气行情有望延续
公司扩产顺利, 4英寸晶圆线产能从80万片/月起步,预计今年年底爬升至100万片/月; 6英寸晶圆线已达盈亏平衡,月产能预计到年底从2万片增至4-5万片。考虑半导体行业需求景气不减,产能爬升后有望产销两旺。在产品布局方面,公司积极开拓MOSFET、 IGBT等中高端器件,已实现量产数款中低压沟槽MOSFET产品,产品矩阵不断拓宽。   国产替代有望加速,内外兼修成长潜力可期   在国内政策和资本的大力扶持背景下,我们从技术实现和战略需求两个层面考量,认为功率器件厂商有望加速实现国产替代,行业前景长期向好。公司作为功率器件后起之秀, “内生+外延”的发展路径清晰,一方面通过外延并购美国MCC、台湾美微科、深圳美微科,以及成都青洋( 2018年一季度并表),进一步完善品牌运作战略和上游硅片的自主供应,强化自身IDM体系,有利于盈利能力的提升。另一方面, 公司注重人才储备和研发投入,持续推进第三代宽禁带半导体碳化硅项目的研发及产业化,加强碳化硅领域的专利布局,针对650V/1200V碳化硅JBS产品,持续优化自主版图设计,导入新工艺制程,提升产品性能。   盈利预测与投资建议: 预计2018-2020年EPS分别为0.71、 0.93和1.20元,对应PE分别为26、 19和15倍, 维持“推荐”评级。   风险提示:行业景气度下行,产能爬升进度不及预期。
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