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民企债信用利差收窄有助于提升公司估值
2018-11-09

  东方雨虹(002271)   公司估值处于历史底部   东方雨虹,目前中国防水材料的绝对龙头,凭借超强执行力,营业收入实现了从上市之初的7.1亿,到2017年102.9亿,复合增长率34.6%的高速增长,实现“百亿雨虹”的第一个“小目标”,并向新的里程碑进发。公司二级市场表现,从2018年初的高点回落43%,市盈率(TTM)估值水平也从年初的31.4,下降至14.1,公司目前估值水平处于绝对历史低位。近期政府密集表态,解决中小企业融资难融资贵的问题,我们重点梳理了中小企业融资成本对企业估值的影响。   公司估值和民企债券信用利差呈负相关   我们梳理了公司PE的影响因素,发现公司PE和民企债信用利差(中位数)呈现非常明显的负相关关系,相关系数为-0.67。2016年以来,如2016年5月起,民营企业信用利差从阶段极值296BP的高位下降到2016年10月底的低位166BP,与此同时,东方雨虹市盈率也从5月的17倍提升到10月的25倍;2017年7月到2018年初,东方雨虹市盈率一直保持在26~32倍的高位,民营企业信用利差也始终处于170~220BP的低位;而2018年3月来民营企业信用利差开始飙升,东方雨虹市盈率也迅速下滑。   政府密集表态,改善民营、中小企业融资难问题,公司估值有望提升   11月1日,习近平总书记民营企业座谈会上讲话,一再重申了“两个毫不动摇”这一基本方针,强调要为民营企业做好服务,特别是解决中小企业融不到资的问题。11月7日,银保监会主席郭树清在接受记者采访时表示,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。政府一系列密集表态,有望改善民营、中小企业融资难、融资贵的问题,由于公司估值历史上与融资成本的高度负相关,当融资成本或利差有望下行的时候,公司估值有提升空间。   投资评级和盈利预测   公司为防水材料的绝对龙头,管理和执行力强,在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主,同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务,从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度,进一步打开未来增长空间。预计2018-2019年实现收入134.17亿元和176.57亿元,同比增长分别为30.4%和31.6%,实现净利润15.65亿元和21.42亿元,同比增长分别为26.3%和36.9%。对应EPS1.04和1.43元,市盈率13.46和9.79。维持“增持”评级。作为被历史证明了的优秀公司,估值受压制的因素有望缓解,建议重点关注。
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