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产品销量超出预期,上调前三季度业绩预告
2018-10-12

  利尔化学(002258)   事件:   公司发布 1-9 月业绩预告修正公告,半年报曾预计前三季度净利润同比增长40%-70%, 此次预计前三季度净利润同比增长 75%-85%,为 4.01 亿-4.24 亿元。   评论:   1、 产品销量好于预期,草铵膦价格开始上行,全年业绩高增长无忧。据公司说明,由于客户需求调整,产品销售量与原有预期有所差异,所以上修业绩。据卓创数据, 18 年三季度草铵膦均价 17.41 万元/吨,同比增长 5.20%; 17年年底,绵阳基地草铵膦产能提升至 8400 吨/年, 18 年三季度草铵膦产量也同比增长,带动业绩大幅上涨。受环保以及冬季取暖限产影响,草铵膦价格开始上行,目前草铵膦价格为 17.9 万元/吨,为 7 月中旬以来的新高,全年业绩确定性强。   2、 草铵膦集中度不断增强,公司成长为全球龙头。   2018 年前三季度草铵膦价格虽然略有回落,但已经大幅好于市场预期。需求端,多个国家禁用百草枯,草铵膦成为了最佳替代品种,需求快速增加,因此多个企业规划了新建草铵膦产能。但一方面,草铵膦工业化壁垒非常高,新增产能投产进度不断低于预期;另一方面在国家持续的环保高压之下,多家小企业难以开工,所以草铵膦的供给低于预期,价格表现坚挺。目前国内草铵膦能够正常量产的企业在 5 家左右,未来产能将逐渐集中于大中型企业,集中度将不断增加。公司广安基地 1 万吨草铵膦产能(一期 7000 吨)的建设有序进行,而且采用新工艺成本大幅下降,公司成长为全球草铵膦龙头,行业地位显著提升。   3、新产能逐步投放,保障公司业绩持续增长。   广安基地除了一期 7000 吨草铵膦产能在建外, 1000 吨丙炔氟草胺有望年内建成投产, 1000 吨氟环唑项目也按计划推进。根据 2017 年 7 月公示的环境影响报告书,广安利尔化学规划了年产 3.6 万吨农药及其他精细化学品建设项目,将推动公司持续成长。此外,公司根据经营发展战略需要,在上半年增资收购了赛科化工 45%股权,有助于加强上游关键原材料管控,并向相关精细化工领域拓展。公司 9 月 29 日公告了与荆州经济技术开发区管理委员会签订了约 20 亿元的投资协议,一方面有助于公司加强对上游关键原材料的保障,另一方面公司可持续投建其他产品,保障业绩持续增长。   维持“强烈推荐-A”投资评级
在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药行业一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长
我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 5.80 亿、 7.26 亿和 8.93 亿, PE 分别为 16 倍、 13 倍和 11 倍, 维持“强烈推荐-A”投资评级。   风险提示: 产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
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