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经营仍稳健,蓄力再出发
2018-10-12

  合兴包装(002228)   事件:   公司近期股价随市场出现大幅调整。   评论:   1 、 公司中报如期高增长, 预计三季度仍维持   公司 Q1/Q2 营收分别同比增长 76.1%、 100.6%。其中,包装业务收入 36.3 亿元,同比增 62.2%, 供应链服务收入 11.9 亿元,同比增 287.4%
“联合包装网”网络运营模块 1.0 版自 2017 年中旬正式上线以来, 截至今年 6 月底平台客户已达约 1200 家
目前 IPS 项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入 10 多条包装生产线
1H18 经营现金流净额 0.45 亿元,同比增长 112.5%,主要因供应商结算较多采用开具承兑,而历史上公司前三季度现金流基本为负,这一转变充分表明收入规模加大后,议价能力有了一定幅度提升,我们预计公司三季度增长360%以上,扣除非经常因素后单季度仍有接近 100%的增长, 高增长依然维持。   2、 箱板纸价格小幅开始回落,可转债发行启动   1H18 综合毛利率 11.68%,同比降 3.7pct, 近期箱板纸价格相距去年高点下滑1000 元左右,对公司毛利率影响正面,但预计未来公司较低毛利的供应链业务的规模扩容, 毛利率水平可能大体稳定; 同时,公司 9 月底启动 6 亿元可转债发行项目,用于环保包装工业 4.0 智能工厂项目以及青岛合兴包装项目,可转债项目转股可能性大,对公司整体债务结构影响正面。   3、 内生外延龙头优势凸显, 近期股价大幅调整, 维持“强烈推荐-A”评级   公司传统主业的行业环境发生变化,环保加力凸显龙头企业议价优势, 同时新客户拓展顺利带来收入高增长,剔除 PSCP 和 IPS 项目后,依然保持 30%以上的增速水平,我们认为公司包装云项目将带动公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变
未来我们持续看好公司内生外延共驱动规模快速扩张,盈利改善趋势基本确立, 近期股价大幅调整后, 预计 2018~2020 年归母净利分别为 5.03 亿元、 3.9 亿元、 4.77 亿元, 目前股价对应 19 年 PE 为 17 倍,维持“强烈推荐-A”评级。   风险提示: 纸张成本大幅上行, PSCP 平台拓展不及预期
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