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原油价格持续上涨,公司迎来发展黄金期!
2018-10-12

  中粮生化(000930)   乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期!   2017 年 9 月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域 2018 年开始推广燃料乙醇,2019 年实现全覆盖;并且在 2020 年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。   进入 2018 年,6 月份,天津宣布将在 8 月底之前推广全面使用燃料乙醇;8 月 22 日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等 11 个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等 15 个省份推广。   我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在 800 万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。   原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升!   原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至 10 月 9 日布伦特原油期货价格达到85 美元/桶, WTI 原油期货价格达到 74.96 美元/桶,均价 79.98 美元/桶,较年初上涨 25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过 7700 元/吨,扣税后也达到 6700元/吨左右,较年初上涨了超过 1000 元/吨。   高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9 月份玉米拍卖价格在 1450-1550 元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约 5700 元/吨。   以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为 800 元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。   燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升!   2018 年 10 月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过 120 万吨,以及 20 万吨的酒精产能。7 月 30 日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显!   给予“买入”评级:   考虑到原油价格超预期,我们将 2019-2020 年的油价均价预期由 75 美元/桶上调至 85 美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将 2019-2020 年的产量分别由 80/85万吨上调至 90/120 万吨,不考虑资产注入,将公司 2018-2020 年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16 亿上调至 6.18/9.05/12.07 亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从 18 年开始收 购 资 产 的 收 入 和 利 润 全 年 并 表 , 备 考 利 润 为 由 14.43/14.91/18.04 亿 元 上 调 至14.43/18.77/21.95 亿,对应 EPS 为 0.78/1.02/1.19 元;给予“买入”评级。   风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
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