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深度报告:核电领袖 整装再出发
2018-10-12

  中国核电(601985)   核电行业发展将迎来拐点
随着 AP1000 首堆三门 1 号投入商运, 公司控股机组达到 19 台共 16.6GW, 后续机组陆续投运将进一步提升装机规模。因机组大修集中在上半年完成, 2018H2 发电量将显著提升, 2019 年初投运的三门 2 号、田湾 4 号将贡献 2019 年发电量增长
我们预计 2018-2020公司发电量增幅可达 12.8%、 23.2%、 12.6%, 公司将迎来快速发展。   公司是 A 股唯一核电运营标的, 具备稀缺性
公司所处核电运营环节护城河效应极强,保证了高毛利率( 43%+)和净利率( 26%+), 控股股东中核集团具备核工业全产业链资源优势,公司能够充分受益。   公司是核电行业复苏的最大受益者
进入 2018 年后,核电行业发展突飞猛进,首台 AP1000 机组三门 1 号已投入商运,首台 EPR 机组台山 1号即将商运,三代核电建设得到充分验证,下一步新项目开工已无技术上障碍。公司储备项目涵盖 AP1000、“华龙一号”、 VVER-1200 等机组,作为项目投资方和运营商将最大程度受益于核电新项目重启。   公司财务状况健康筑造安全底部
由于核电消纳的政策性保障,以及稳定增加的装机规模,公司营收能够实现稳定增长,并且拥有稳定的现金流、利润率、资产负债率,保障了规模扩张时稳定的盈利能力。2018H1 陆股通资金持股增加 0.15%至 0.25%,并且被首批纳入 MSCI,   北上资金增持显示出外资对公司关注度提升。   与欧美发达国家对比,我国人均用电量仅为日本、德国的 1/2,美国的 1/3,整体与世界发达国家差距较大, 全社会用电量拥有非常大的提升空间。对标占据美国核电运营 20%的爱克斯龙(Exelon),旗下机组已进入成熟阶段, 折旧仅为总成本 12%
Exelon 公司股价自 1980 年至今上涨了 68 倍,远超同期 S&P500 的 24 倍, 充分反映了核电运营企业长期投资价值。   公司盈利预测及投资评级: 我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为377.5、 466.3、 527.9 亿元,同比增长 12.4%、 23.5%、 13.2%;归母净利润分别为 54.8、 73、 85.2 亿元,同比增长 21.7%、 33.4%、 16.6%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35、 0.47、 0.55 元,对应 PE分别为 17、 13、 11 倍
我们认为基于公司在 A 股的稀缺性、公用事业公司中非常强的成长性, 可以享受 21 倍 PE 估值, 运用绝对估值法计算每股价值为 8.06 元。给与 6 个月目标价 7.4~8 元,维持“强烈推荐”评级。   风险提示: 核电新项目审批进度不达预期、 核电站运营出现事故、 上网电价出现大幅下调、 用电需求出现下滑
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