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澳门店推进,新设上海市内店公司
2018-10-12

  中国国旅(601888)   澳门市内店持续推进,上海成立市内免税店有限公司   中免官网披露, 10 月 11 日公司与澳门博彩股份有限公司签订具约束力的合作备忘录,将在澳博“上葡京” 综合度假村内开设旗舰免税店。根据国家企业信用信息公示系统,中免于 10 月 9 日成立“上海中免市内免税店有限公司”,注册资本 2000 万元,股东中免首都机场免税店公司(中免控股51%)占 90%, 上海双辉滨江商业经营管理有限公司占 10%,法人代表为中免集团总经理陈国强先生。市内免税店政策层面如有进展,有望打开公司新一轮成长空间。因新店未落地,暂维持盈利预测, 18-20 年 EPS2.02/2.68/3.16 元,维持“买入”。   中免、澳博强强联合,市内免税店与澳门机场店优势互补   根据中免官网, 澳门路氹的澳博“上葡京”将于 19 年下半年开业,中免旗舰店位处购物中心一楼, 占地约 7500 平方米,是 7 月 24 日中免公告成立中免集团澳门市内免税店有限公司后开设的首家市内分店。我们认为此举对于中免意义在于: 1)澳博作为澳门顶级休闲娱乐运营商,凭借新葡京、回力海立方、十六浦度假村享有盛誉,兴建中的“上葡京”有望凭借品牌和区位优势为市内免税店导入优质客流; 2) 2017 年澳门入境旅客人 3261万人次( 大中华区旅客占比 90.3%), 是澳门机场客流量( 761 万)的 4.2倍,新落地市内店将有效扩大覆盖范围,与中免澳门机场店实现互补。   市内免税市场空间广阔,如果政策宽松中免最大程度受益   市内免税店优势在于突破时空限制,为游客提供灵活便捷的购物体验,免除机场高额销售提成,提升免税运营商盈利能力
根据我们测算, 2017 年中免三亚市内免税店坪效额 18.3 万元/平米,韩国乐天明洞店高达 101.6万元/平米;三亚店 18H1 净利润率 19%,高于上海、首都机场免税店。目前中免集团拥有北京、上海等 5 座城市针对外国人离境的市内免税牌照,港中旅旗下中侨公司拥有国人入境市内免税店牌照,此外公司凭借北京和上海机场免税权,提货点障碍迎刃而解。若大陆市内免税店限额提升、适用范围扩大等利好政策落地,公司作为国内龙头有望率先享受行业红利。   业绩高增长、利好政策孕育,看好市内店长期成长,维持“买入”   公司作为国内免税龙头,近期整合国内版图动作频频
2018 年下半年公司取代 DFS 成为海免独家供货商,划转 83 家子公司至中免(海南)总部,当前离岛免税放宽政策落地预期孕育,公司未来有望充分受益。此次筹划布局澳门、上海市内免税店,显示公司积极拓宽免税渠道、多元发展决心。长期看政策红利有望释放,公司品牌和规模优势持续提升,盈利能力爬坡。考虑到新店尚未落地开业,暂维持盈利预测, 18-20 年 EPS 2.02/2.68/3.16元,对应 PE 29.94/22.54/19.17 倍,维持原目标价和“买入”评级。   风险提示: 消费需求下滑风险,政策变化风险, 业务整合不达预期风险。
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