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产能恢复稳业绩,高端产品有望放量
2018-10-12

  旗滨集团(601636)   事件: 公司发布三季度报告, 2018 年前三季度实现营业收入 60.62 亿元,同比增长 10.36%;实现归母净利 9.59 亿元,同比增长 16.27%;综合毛利率、净利率分别为 30.24%、 15.82%
其中, 三季度公司总营收 22.92 亿元,同比增长 14.92%,归母净利 3.04 亿元,同比增长 5.05%。   产能恢复提振收入,玻璃价格 8 月开涨
公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加 2.59 个百分点,原因一是根据半年报可知公司冷修产能完全复产,带来三季度量的提升,并且三季度玻璃需求逐步提升,产销率在保持高位,销量好于上半年及去年同期;原因二是得益于玻璃价格在 7 月淡季企稳, 8 月中旬后,大部分地区开始涨价,迎来玻璃旺季。今年玻璃价格中枢高于去年,企业纷纷复产,根据玻璃期货网数据显示,前三季度共复产 16 条玻璃生产线,增加产能约 6546 万重箱,供给形成一定压力,因此玻璃价格在 6-7 月份保持约 1620 元/吨的低位水平;随着“金九银十”的来临, 8 月各地开始涨价,公司所在的华东、华中、华南地区玻璃均价分别在三季度涨了 46、 77、 76 元/吨,有效支撑公司业绩。随着近期郴州产线点火和旺季的延续,公司四季度有望迎来量价齐升。   期间费用率下降显著,研发费用有所增加
报告期内毛利率为 30.24%, 同比去年下降 2.78 个百分点,主要是由于主要原材料纯碱今年三季度保持高位, 根据玻璃期货网数据显示, 重质纯碱全国平均价格在三季度保持2000-2100 元/吨的水平,去年在 9 月之前价格只有 1760 元/吨,导致毛利率略微下降。公司期间费用率为 8.93%,同比减少 3.96 个百分点, 下降显著
其中前三季度管理费用为 3.87 亿元,同比下降 33.28%,管理费用率同比下降 4.17 个百分点,彰显公司治理效率的提升,随着收入规模的提升,期间费用率有望继续下降
报告期内,公司投入研发费用达到 0.89 亿元,同比增加 59.15%,公司不满足普通建筑用浮法玻璃的产能规模扩大,随着研发的不断深入,高端浮法玻璃如光伏光电玻璃的产品占比有望提升。   投资建议: 现阶段正值玻璃旺季,公司产能全开,量价齐升冲刺第四季度;中长期看, 工信部、发改委 8 月印发通知,严禁玻璃行业新增产能,华北地区去产能行动积极,供需有望保持紧平衡。公司近期公告,郴州旗滨 1000吨光伏光电材料基板生产线已经点火,产品定位高端电子及光伏超白玻璃,标志着公司开始逐步转型,向高端玻璃市场进军,有利于提升公司的竞争力。由于玻璃价格在二季度呈下跌趋势,考虑到行业有效产能可能有所增加,因此 2018-19 年归母净利由 17.17 亿元、19.68 亿元下调至 13.22 亿元、16.53 亿元, EPS 由 0.64、 0.73 元下调至 0.49、 0.61 元,对应 PE 分别为 7X、6X,给予 10 倍 PE,目标价由 6.4 元下调至 4.9 元,维持“买入”评级。   风险提示: 企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;纯碱价格走高吞噬利润。
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