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厚积薄发,天士力跨入发展新阶段
2018-02-13

  天士力(600535)   综合实力强劲,研发投入国内第一梯队,研发管线充实   ①天士力是国内实力强劲的综合工商业一体化药企集团,构建了中药、生物药和化药三大制药平台,公司研发投入位列国内前十,还有被市场忽视的少数股权投资,布局了心脑血管、肿瘤和消化代谢3 大领域,自主研发近70 个在研产品。②公司拥有国内最强劲的销售网络之一,三大终端的覆盖率高,确保好产品可以迅速放量。   2019 年普佑克脑梗,丹滴糖网适应症等获批,业绩有望提升   ①普佑克2017 年降价11%进入医保谈判目录,公司已经新建专门的销售团队重点推广,溶栓疗效、安全性均好于目前的尿激酶和阿替普酶,未来心梗市场空间达10 亿元,2019 年脑梗适应症有望获批,加上后期肺栓塞适应症预计总空间超过30 亿元。②丹滴糖网适应症临床进入三期,根据CFDA 的审批政策,我们判断2019 年该适应症将获批,市场空间预计达到30 亿元,堪比目前心梗适应症。③2019 年还有其它的他达拉非,PXT3003 等产品有望获批,业绩有望提升。   糖尿病管线基本布局完成,肿瘤线开始布局,产业资本助力创新药   公司2017 投资健亚生物,获得甘精胰岛素和赖脯胰岛素的大陆地区销售优先权,加上已经布局的GLP-1、DPP-4 抑制剂、SLGT2 以及糖尿病并发症药物,目前糖尿病管线已经布局完成。天士力糖尿病慢病管理系统已有10 万会员,打通社保,将在省外推广,糖尿病销售渠道已经布局。公司长远亦布局了抗肿瘤产品线,未来长期通过四位一体研发方式引入更多的项目,充实公司三大产品线。   预计17-19 年业绩分别为1.25 元/股、1.45 元/股、1.74 元/股   我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.25/1.45/1.74 元(2016 年EPS 为1.09 元),目前股价对应PE 26/23/19 倍,公司研发创新能力强,布局创新生物药、化药,2019 年重磅产品有望放量迎来业绩提升,维持“买入”评级。   风险提示   复方丹参滴丸美国FDA 补充试验过慢或者不批准风险;普佑克进医保后市场推广不达预期风险;普佑克脑梗和肺栓塞新适应症获批进度慢的风险;其它产品研发进度低于预期的风险。
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