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50万吨乙二醇项目顺利投产,看好煤化工龙头成本优势
2018-10-12

  华鲁恒升(600426)   结论与建议:   公司发布50万吨/年乙二醇项目投产公告,该项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%,随着50万吨乙二醇项目投产,公司乙二醇产能达到55万吨/年,成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业,公司将充分受益于进口替代的广阔空间,另外国际油价中枢上移,公司依托先进的煤气化技术,其下游产品更加凸显成本优势,公司业绩有望再上新台阶,维持“买入”评级。   新投产乙二醇项目性价比高,未来业绩贡献明显: 公司前期 5 万吨/年乙二醇项目投资 4.52 亿元,从项目建设到聚酯级优等品历时近 5 年。在此基础上,公司积累相关项目经验、工艺技术经验, 50 万吨/年乙二醇项目总投资为 26.74 亿元,单吨乙二醇建设成本下降四成有余,项目建设到生产出优等品耗时不足 3 年,其性价比明显优于前期项目。原 5 万吨乙二醇完全成本不足 5000 元/吨,随着新产能的投产,规模效应将进一步降低生产成本,当前乙二醇价格为 7480 元/吨,yoy+3.6%,价格高位运行,盈利能力可观,待新项目满产后可增厚公司年化净利润约 8 亿元。目前国内规划中的乙二醇项目较多,但受限于建设周期、工艺技术路线,以及较大的供给缺口,近年内乙二醇都有望维持高景气度。   受煤改气影响、迭加外围市场价格上涨,公司尿素盈利稳定:公司产品主要分为肥料和化工产品,其中肥料以尿素为主。国内受环保政策及煤改气影响,18 年上半年天然气表观销售量同比增加 17.5%,液化天然价格居高不下,对气头尿素的开工率起到抑制作用,同时受到供给侧改革影响,今年前 8 个月尿素产量同比减少 15%,18 年尿素价格始终高位运行。此外,伊朗受美国制裁影响退出印度招标,而印度三成尿素需要进口获得,带动国际尿素价格上涨,当前国内尿素价格为 2088 元/吨,yoy +26.9%,环比三季度上涨 9.7%。随着取暖季来临,为保障居民用气,近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击,后市尿素价格易涨难跌,加之公司 18 年 5 月份新老尿素产能替换及扩大,公司尿素将持续稳定盈利。   以醋酸为首的煤化工产品价格高位震荡,确保全年业绩高增长:目前公司煤化工下游产品 DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新价格分别为 5800、10750、 5150、 3455、 9800 元/吨,同比涨跌幅为-10.8%、 +2.38%、 +45.1%、+24.3%、 +11.4%,环比三季度均价上涨 2.6%、 6.0%、 15.9%、 6.3%、 6.0%,多数产品同比上涨,仅 DMF 有所下跌且近期价格有止跌回升的迹象。醋酸未来两年新增产能有限,海外装置老旧,故障频发且进入检修周期,下游需求占比达 22%的 PTA 行业需求旺盛,有望维持较长的景气周期
冬季取暖天然气供需偏紧,无疑会进一步推涨甲醇价格,另外国际油价中枢上移,对整个化工产品价格都起到支撑作用,公司煤化工产品价格有望乘风高位运行。   盈利预测:我们预计公司 2018/2019 年实现净利润 29.4/33.7 亿元,yoy+141%/+14.4%,折合 EPS 为 1.82/2.08 元,目前 A 股股价对应的 PE为 9.2、8.1 倍。鉴于公司 18 年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。   风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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