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9月销量点评:行业压力及高基数导致销量同比-8%,但同比环比数据
2018-10-12

  上汽集团(600104)    投资要点:   行业压力及高基数使上汽 9 月销量同比-8%环比 16%,均好于行业均值
上汽 9 月销量61 万辆,同比-8.2%、环比 16%。我们认为主要是由于终端消费信心不足及基数较高所致。同比看: 2017 年 9 月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾导致单月销量极高、通用五菱同期基数也很高,故全月销量同比-8.2%,但好于乘联会统计的-11%的行业同比数据。环比看: 9 月销量环比 16%,仍好于乘联会统计的环比 12%的增幅。行业 2012-2017 年9 月环比增速平均达 20%,可见终端消费信心较弱。。   由于基数较高,上汽大众同比-14%, 但环比 21%的增速好于行业
2017 年 9 月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾,单月销量 22 万辆全年最高、同比 22%、环比 44%,在此高基数下上汽大众今年 9 月销量同比-14%,但环比 21%的数据仍超越行业,前 9 月销量累计同比 3%。分车型来看,高利润车型途昂销量 7500 辆比较稳定,而途观和朗逸销量同比分别-23%和-17%,受影响较大。随着“小途昂” Tharu 近期即将上市,上汽大众有望迎来另一个爆款。   上汽通用同比-2.2%表现较好,三缸机英朗环比增 27%逐步回暖
上汽通用 9 月销量同比下滑 2.2%、环比+15%,其中别克品牌销量 10 万辆环比增 13%,三缸机英朗单月 3 万辆环比增 27%、全新君威突破万辆创去年上市以来单月销量新高、威朗 1.8 万辆环比增 20%;GL8 1.2 万辆同比-13%、 GL6 4000 辆表现稳定。雪佛兰表现稳健,而高利润的凯迪拉克销量达 2 万辆、同比增 25%。   上汽自主同比环比均+4%,主要受一些自主品牌车企促销影响
上汽自主 9 月销售 5.2 万辆,同比环比均为 4%增速。环比增速弱于行业,主要是受一些自主品牌车企促销影响。RX5 销量 1.8 万辆同比-26%, RX8 销量 1200 辆也表现较弱。而名爵凭借青春运动时尚的设计风格表现较好, MG ZS 和 MG6 销量均接近万辆。Marvel X 已于 9 月 30 日正式上市,而 Ei6 纯电出租车也于 10 月 6 日正式投放上海。智能网联和新能源构成了上汽自主强大的竞争力。   受微车下滑和一些自主品牌促销影响,通用五菱同比下滑 10%
上汽通用五菱 9 月销量同比下滑 10%, 一方面由于微车继续下滑, 此外我们认为还受到如长城 M6 降价促销的影响
宝骏 530、 宝骏 360 表现较好, 而微车、 宝骏 730、宝骏 510、 宝骏 310 下滑较多。   市占率提升+四化领先,新能源汽车边际贡献率高,未来两年业绩无忧、 维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率 ERX5>eRX5>RX5)。随着大众“小途昂”Tharu 上市,我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019 年,上汽通用将推出 4 款全新 SUV,迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测,预计上汽 2018-2020 年净利润分别为 381 亿、407 亿和 439 亿元,同比增 11%、 7%和 8%, EPS 为 3.26 元、 3.48 元和 3.76 元。当前股价对应 2018-2020 年 P/E 为 9 倍、 8 倍和 8 倍, 对应 2018 股息率为 6.9%, 维持买入的投资评级。
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